巴菲特说过，阅读年报是投资者的一项必修课，大量阅读年报才能掌握更多书本上学不到的知识，不要怕错，不要怕麻烦，今天继续。

一：企业简介

1：简单历史

珀莱雅化妆品股份有限公司2006年成立，2017年上市主要从事化妆品的研发、生产和销售。目前旗下拥有“珀莱雅”、“优资莱”、“韩雅”、“悠雅”、“猫语玫瑰”等品牌，产品覆盖护肤品、彩妆、清洁洗护、香薰等化妆品领域。

简单来说，公司16年之前主要是做全国布局，及打造珀莱雅品牌，其他品牌目前占比很低。17年后公司重点发展线上业务及短视频销售增长点，同时加大其他品牌的推广及营销。

2：主要业务及品牌

1、大众精致护肤品牌 （1）珀莱雅，专注科技护肤，针对年轻白领女性群体，主价格区间 200-400 元，线上线下全渠道协同销售。（2）悦芙媞，专为年轻肌肤定制，针对大学生等年轻女性群体，主价格区间 50-100 元，以线上为主要销售渠道。

2、彩妆品牌 彩棠，新国风化妆师专业彩妆，主价格区间 150-200 元，线上渠道销售。

3、洗护品牌 Off&Relax，日本研发生产，专注头皮养护的洗护品牌，主价格区间 150-200 元，以线上为主要销售渠道。

4、高功效护肤品牌 CORRECTORS，高功效型护肤品牌，主价格区间 260-600 元，线上渠道销售。

3：经营相关数据

这张图我们可以清晰的看到企业经营收入逐渐从线下转移到线上，线上增长迅速，特别是疫情几年。

这张图可以看到，企业目前大单品珀莱雅，依然占据公司主营收入，21年占比82%。另外其他品牌发展并不顺利。

二：行业空间，竞争格局等

一句话说明，行业空间巨大，竞争激烈。（研究了化妆品行业以来，发现这个行业确实大，空间绝对有，但竞争很激烈，虽然进入壁垒越来越高，但现有竞争对手在不停发展自身。这个行业想胜出确实不容易.

三：公司优势

品牌，公司有一定品牌优势。说来说去都是一样，化妆品最大护城河就是品牌，没有品牌的化妆品公司必死无疑。但珀莱雅依然只有一个品牌拿的出手。品牌优势建立需要时间及大量投入。

由于化妆品的特点，线上目前已经为主要销售渠道，随着线上销售渠道的优势展现。线下渠道的规模优势已经逐渐下降，企业之前建立的大部分线下销售渠道需要花费很多人力物力财力。但目前来看，线下已经没有任何优势可言了。

四：公司的一些财务指标

这里我们可以看到，企业营收，利润，扣非上市后增长很快。

企业赚钱能力很强，roe一直保持在20%，毛利率逐渐提升，净利率相对稳定。

企业资产负债率并不是很低，看看资产情况。

货币资金23.9 占比51% 短期借款2亿 债券6.96亿 企业虽有借款，但数额很小，另外企业无有息贷款，利息可冲抵。企业净运营资产1.04 企业可长期占用上游资金运作企业。

化妆品公司大多属于销售驱动型企业，18年销售费用占比37% 19年39% 20年39% 42% 销售费用占比很高，但这就是这个行业的特点，企业必须大量支出销售费用，塑造品牌，拉大销售。

总结：企业上市后增长很快，企业赚钱能力很强，企业资产情况属于健康，企业净现金流不是很稳定，这点可以看出，渠道相对集中，企业受制于平台方面。

五：高价值企业画像

1：存续期：一般符合。最近研究的化妆品公司都给予的是一般符合，这点说一下，首先我不认为这些企业有没什么特殊的优势，目前来看，主要受益于上市后资本的提速，让企业快速发展，但大多都是大单品业务情况，长期看化妆品行业进入壁垒并不高，竞争很激烈，所以这些企业长期我确实看不懂。主要是找不到护城河。

2：企业现金创造能力，符合，企业现金创造力很强。

3：企业运营是否需要大量资本，是，企业运营需要投入大量资本，保持企业的竞争力。

4：客户粘性：一般符合，企业有一部分客户粘性。

5：品牌：一般符合，企业有一定的品牌优势，但并不强

6：竞争力：短期看企业拥有一定的竞争力

7：管理层：优秀，这点我多说一些，优秀的管理层怎么看，我觉着搜集太多资料是必须的，另外一定看他把公司经营的情况。上市后财务数字最能体现一家公司管理层的能力，这里只说能力。不谈人品。另外分红，回购，增减持等可以看出管理层对待企业和股东的态度，但这些都只是流于表面。实际上午无法看清楚的东西太多了，所以我们只能把能力排在第一位。最起码这家企业经营者把企业经营的很好。

8：企业周期，符合，企业属于快速发展周期。

综上所属，企业不属于高价值企业，但由于企业属于快速发展周期内，企业有一定竞争力，短期看享受溢价，但我一般不会给企业太高估值，就算企业20%增长的情况，依然不会给予超过30倍的估值。企业合理估值25.

9：估值

考虑企业发展周期，三年内保持15%增长是大概率事

企业21年利润5.68

22年6.5 23年7.4 24年8.5

22年企业合理估值区间：160亿左右

23年企业合理估值区间：180亿左右

24年企业合理估值区间：210亿左右

目前企业市值431亿 股价153亿 目前估值水平建立在什么基础上呢？

我们测算一下

如果企业25%增速

22年7.1亿 23年8.8亿 24年11亿 25年13.7亿 26年17亿

如果企业保持这个增速26年合理市值为425亿左右，这里我们必须考虑两点，第一企业能否保持25%连续5年这么增长？如何保障？目前来看五年保持这个增长率太难了。反正我看不清楚。至于高于25%那绝对没可能了。

目前企业是否值得投资，这里见仁见智了。

以上只代表个人观点。